リアルワールドアセットのトークン化：TradFiとDeFiの架け橋

トークン化された実世界資産（RWA）は2025年初頭にオンチェーン価値で170億ドルを超え、その後の上昇軌跡はさらに急になっています。アイデアはシンプルです。米国債、社債、不動産、プライベートクレジットなどの伝統的な金融資産をブロックチェーン上のトークンとして表現するのです。流行語のように聞こえるかもしれませんが、これは伝統的金融とDeFiの間で最も重要な橋になりつつあります。BlackRock、Franklin Templeton、そして数十のクリプト系プロトコルがこれを構築するために競い合っています。Ondo Finance ONDO$0.2580ONDO$0.258024h+0.82%7d+0.16%30d+1.10%1y-69.65%MCap: N/AVol: N/Avia Statilityがこのセクターの主要企業の一つとして台頭していますが、この分野はあらゆる単一プロジェクトより広く競争的です。

RWAトークン化が実際に意味すること

トークン化は、実世界資産の所有権（またはその請求権）を表すデジタルトークンをブロックチェーン上に作成するプロセスです。トークンは資産そのものに取って代わるものではありません。トークン化された米国債は依然として米国債であり、カストディアンに保有され、同じ法的枠組みの対象です。トークンはプログラム可能なラッパーであり、その資産をオンチェーンインフラストラクチャー内で取引可能、組み合わせ可能、アクセス可能にします。

これが重要な理由は3つあります。第一に、部分所有です。10万ドルの米国債ポジションは、誰でも50ドルで買えるトークンに分割できます。第二に、24時間決済です。仲介者の層を通じてT+1やT+2で決済する代わりに、オンチェーン送金は数秒で決済されます。第三に、組み合わせ可能性です。トークン化された米国債はDeFiプロトコルに担保、利回りソース、または取引ペアとしてプラグインできます。これはブローカレッジアカウントに保有された従来の債券ではできないことです。

主な分類

RWAトークン化は単一の市場ではありません。複数の資産クラスにまたがり、それぞれが異なる成熟度と採用段階にあります。

トークン化された米国債と政府債は明らかなリーダーです。これらは、ベアマーケット中にオンチェーン利回りが崩壊したがT-billが4～5%を支払っていた時期にDeFiが絶望的に必要としていたリスクフリー（に近い）利回りを提供しています。プライベートクレジットは総価値では最大のカテゴリですが、かなり高いリスクを伴います。これらは実際のビジネスへの融資であり、デフォルトは起こります。

スペースを形作るプロジェクト

Ondo Finance

OndoはRWAトークン化で最も認識されている名前になりました。その主力製品であるUSDY（短期米国債に裏付けされたトークン化ノート）とOUSG（トークン化短期米国政府債）は、米国債利回りへのオンチェーンアクセスを提供しています。USDY Ondo Finance★★★★☆3.9Ondo Financebrand★★★★☆3.9/51 AI reviewOndo Finance is a real-world asset (RWA) tokenization platform that brings institutional-grade financial products on-...via Rexiewは利回り生成型ステーブルコインと同様に機能します。これを保有すると、その価値は毎日基礎となる利回りを蓄積します。OndoはイーサリアムETH$2,200ETH$2,20024h+0.46%7d+6.96%30d+8.02%1y+31.82%MCap: N/AVol: N/Avia Statility、Solana SOL$83.92SOL$83.9224h+1.62%7d+6.30%30d-2.28%1y-29.49%MCap: N/AVol: N/Avia Statility、およびその他複数のチェーンにまたがり拡張し、広範なアクセシビリティを推し進めています。

BlackRockのBUIDLファンド

世界最大の資産運用会社でAUM 10兆ドルを超えるBlackRockが2024年3月にイーサリアム上でUSD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）を開始した時、それは業界が無視できないシグナルでした。BUIDLはマネーマーケットファンドのトークン化であり、米国債に投資されており、すぐにトークン化された米国債製品で最大のものになり、5億ドルを超えました。その後BlackRockはBUIDLを追加のチェーンに拡張しました。重要性はテクノロジーではなく、正当性にあります。BlackRockが自分の名前をトークン化ファンドに付けるとき、あらゆる機関投資家は注目します。

Sky（旧MakerDAO）RWAボルト

Skyはスケールでのトークン化RWA統合の最初のDeFiプロトコルの1つでした。そのRWAボルトは数億ドルの米国債と構造化クレジットを保有し、その利回りを使ってDAI（現在USDS）をバックアップしプロトコル収益を生成しています。様々なポイントで、RWA収入はSkyの総収益の50%以上を占めていました。これはDeFiとTradFiがプロトコルレベルで融合する顕著な例です。MKR MKR$1,529MKR$1,52924h-7.02%7d+6.42%30d+10.83%1y+60.44%MCap: N/AVol: N/Avia Statilityガバナンストークンホルダーは事実上、暗号担保と従来の債券の両方を含む分散型バランスシートの構成に投票します。

CentrifugeとMaple Finance

Centrifugeは実世界のクレジット（売掛金、請求書、収益ベースの融資）をオンチェーンに持ち込むことに焦点を当てています。6億ドルを超える出資を促進しておりCentrifuge★★★★☆3.8Centrifugebrand★★★★☆3.8/51 AI reviewCentrifuge is a real-world asset tokenization protocol that enables businesses to finance their assets on-chain. It a...via Rexiew、複数のDeFiプラットフォーム全体の融資プールを強化しています。Maple Financeはボロウアーが精査された取引企業と企業である機関融資プールを運営しています。Mapleは2022年の信用危機の間に損失を被り（一部のボロウアーはデフォルトしました）、アンダーライティングプロセスを再構築し、その後過剰担保化と保守的な融資戦略に焦点を当ててきました。

PendleとRWA利回り取引

Pendle PENDLE$1.07PENDLE$1.0724h+4.70%7d-1.38%30d-16.42%1y-68.06%MCap: N/AVol: N/Avia Statilityは異なる理由でRWA会話で注目に値します。Pendleはユーザーが利回り生成型トークンを元本成分と利回り成分に分割し、その後それぞれを個別に取引することができます。これは、トークン化された米国債製品の将来の利回りを割引価格で購入したり、あなたの利回りを売ることで固定レートをロックインしたりできることを意味します。sDAIやUSDYなどのRWAトークンがPendleにリストされると、実世界資産のDeFi固有の利回り曲線が作成されます。これは従来の固定利付市場にのみ存在していたものです。この種の組み合わせ可能性Pendle★★★★☆4.3Pendlebrand★★★★☆4.3/51 AI reviewPendle is a DeFi protocol that enables the tokenization and trading of future yield. It splits yield-bearing tokens i...via Rexiewはトークン化を単なるデジタル領収書以上のものにします。

過去1年間の重要なRWA関連トークンの相対的なパフォーマンスは以下の通りです：

インデックス比較は価格差を取り除き、どのトークンがRWAナラティブの周りで最も市場熱意をキャプチャしたかを示しています。

ブルケース：オンチェーンに来る兆円規模

RWA支持者が引用する数字は驚異的です。世界的な債券市場は130兆ドル以上の価値があります。不動産は300兆ドルを超えています。プライベートクレジットは1.7兆ドルの市場であり、2桁成長しています。これらの資産のほんのわずかな割合でもオンチェーンに移動した場合、トークン化RWAにロックされた総価値は既存のすべてのDeFiを矮小化するでしょう。

ブルケースは実際の利点に基づいています。決済効率は相手方リスクを減らし資本を解放します。部分所有はアクセスを以前は機関投資家と認定投資家に限定されていた資産クラスに開きます。プログラム可能なコンプライアンス（KYC/AMLがトークンコントラクトに組み込まれている）は規制当局を満たしながらオンチェーン機能を保持します。そして組み合わせ可能性は完全に新しい金融製品を作成します。Pendleの利回り取引、またはトークン化された米国債をオンチェーン融資の担保として使用することのような。

機関投資家のモメンタムは疑いの余地がありません。BlackRockを超えて、JPMorganのOnyxプラットフォームは数十億のトークン化取引を処理しました。Franklin TempletonのBENJIファンドはオンチェーンで運営されています。Boston Consulting Groupはトークン化資産市場が2030年までに16兆ドルに達する可能性があると予測しています。

ベアケース：懐疑的な理由は正当

すべてのモメンタムのために、ベアケースは誠実な空気時間を得る価値があります。

• 規制上の不確実性。トークン化証券は依然として証券です。それらを発行、取引、管理区域全体で決済するための法的枠組みは不完全です。誰がイーサリアム上のトークン化米国債を規制するのか。SEC、CFTC、またはカストディアンが存在する管轄区域か？これらの質問はほとんどの市場で未解決です。
• 流動性は薄い。ほとんどのトークン化RWAは少量の取引量とワイドなスプレッドで取引されます。BUIDLをミントできますが、従来の米国債市場が提供する深さを持つセカンダリマーケットで自由に取引することはできません。流動性は流動性を生み出し、ほとんどのRWAトークンはそのティッピングポイントに達していません。
• 中央集約化のトレードオフ。トークン化された米国債は依然として従来のカストディアン、ファンド管理者、法的エンティティに依存しています。トークンはオンチェーンですが、償還には通常、発行者を経由する必要があります。発行者があなたのトークンを凍結したり、破産した場合、ブロックチェーン単独はあなたを保護しません。これは正直な質問を提起します。ブロックチェーンレイヤーは実際にどのくらい価値を追加しているのか？
• プライベートクレジットの信用リスク。価値による最大のRWAカテゴリはプライベートクレジットであり、実際のデフォルトリスクを伴います。Maple Financeの2022年のプール損失は、オンチェーンに融資を置いても、ボロウアーがあなたに返済しない基本的なリスクが排除されないことを実証しました。
• 「なぜブロックチェーンなのか」という質問。懐疑派は、伝統的金融はこれらの資産の効率的なインフラストラクチャーを既に有しており、トークン化は比例的な利益なしに複雑さを追加していると主張します。多くのユースケースでは、APIを備えた中央集約化されたデータベースが同じことをより速く、より安く達成する可能性があります。最強のカウンターは組み合わせ可能性です。トークン化された資産が他のオンチェーンプロトコルと許可なくやり取りできる能力ですが、その価値はより広いDeFiエコシステムが成長し続ける場合にのみ実現します。

Ondoのトークンが過去6か月間でどのように動いたかは、RWA採用に関する市場の変化する感情を反映しています：

投資家が注視すべきこと

RWAセクターを評価する場合、プロジェクトレベルのハイプではなく、これらのシグナルに焦点を当ててください。

このセクターはまたステーブルコイン規制によっても形作られるでしょう。トークン化された米国債は機能的に利回り生成型ステーブルコインと競争しており、両方のカテゴリの規制上の扱いはどの構造が勝つかを決定します。

底線

RWAトークン化は実際のもの、成長しており、金融で最も強力な名前のいくつかにバックアップされています。オンチェーン米国債市場単独は2年未満でゼロに近いところから数十億に成長しました。BlackRock、Franklin Templeton、Skyは実験的ではなく、本番インフラストラクチャーを構築しています。

しかし、セクターはまだ初期段階です。流動性は薄く、規制枠組みは不完全であり、コンプライアンスに必要な中央集約化はDeFiのいくつかの中核的な価値提案を損なっています。ブルケース（兆円規模のTradFi資産がオンチェーンに流れ込む）は複数年の期間にわたって妥当ですが、保証されていません。勝つプロジェクトは流動性を解決し、規制承認を得、DeFiの残りの部分と本物の組み合わせ可能性を構築するものになるでしょう。

トークン化は悪い資産を良くしたり、良い資産をより良くしたりしません。それは良い資産をより利用しやすく、より組み合わせ可能で、より効率的に決済できるようにします。これは意味のある改善です。ただし、魔法的なものではありません。

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