大多数山寨币会消亡。不是缓慢淡出人们的视野——它们会归零。在2021牛市期间存在的大约10,000个代币中，大多数已经贬值超过90%，其中数千个已经被完全放弃。然而每个周期都会产生一批真正创造价值的新项目，并奖励Solana SOL$83.92SOL$83.9224h+1.62%7d+6.30%30d-2.28%1y-29.49%via Statility或Chainlink LINK$9.02LINK$9.0224h+1.81%7d+4.52%30d+0.33%1y-28.70%via Statility等代币的早期持有者。这两种结果之间的差异不是运气。如果你知道看什么，这是可以评估的。
这是一个实用框架，用于决定哪些山寨币值得你的资本投入，哪些是穿着专业品牌外衣的慢动作地毯式抽走。
消耗率是残酷的
幸存者偏差主导了加密货币的讨论。人们谈论50倍的赢家。没有人谈论与它们一起推出的数百个代币，这些代币已经归零。考虑2018年1月市值排名前100的项目：其中不到40个项目今天仍在前200名中。其余的被取代、放弃或被曝光为欺诈。
这不是缺陷——这是无许可市场的一个特性。任何人都可以推出代币。大多数人不应该这样做。下面的比较图表显示，即使是知名的山寨币相对于比特币 BTC$71,883BTC$71,88324h+1.12%7d+7.44%30d+2.75%1y-12.96%via Statility在过去一年的表现有多大的不同。
Indexed to 100 at start. Live data via Statility
这种指数化的视角揭示了一个严酷的事实：大多数山寨币在完整周期内表现低于BTC。那些表现优异的往往具有特定的特征——这正是这个框架帮助你识别的。
代币经济学：追踪供应
代币经济学是大多数零售投资者停止关注以及大多数损失源自的地方。代币的价格不仅仅取决于需求——而是取决于不断涌入市场的新供应的持续压力。
要检查的内容
- 流通供应与完全稀释估值(FDV)。 如果代币的市值是5亿美元，但其FDV是50亿美元，这意味着90%的代币尚未发行。这些代币将被出售。由内部人士、风投、团队或基金会出售。每次解锁都是卖压。
- 归属时间表和悬崖日期。 风投支持的代币通常有1年的悬崖期，随后是2-3年的线性归属。悬崖解锁后的几个月对价格来说通常是不利的。在购买前检查时间表。
- 通胀率。 权益证明链发行新代币作为质押奖励。如果链每年膨胀8%，质押收益率是6%，非质押者每年被稀释8%。质押者在实际意义上仍被稀释2%。
- 内部人士分配。 如果团队、顾问和风投共同持有超过30-40%的供应，你就是退出流动性。他们的动机是泵送叙事足够长的时间来归属和出售。
以下是几个主要项目在关键代币经济学指标上的比较。
代币经济学比较：主要山寨币
注意这个模式。早期、经过更多战斗考验的项目如以太坊 ETH$2,200ETH$2,20024h+0.46%7d+6.96%30d+8.02%1y+31.82%via Statility已经拥有大部分流通供应。较新的风投支持的代币通常有巨大的FDV悬念，这将抑制价格多年。
团队和融资红旗
一个项目背后的团队是它是否生存的最佳预测指标。合法的团队公开构建、交付代码并拥有可验证的过往记录。以下是一直先于失败的红旗。
- 没有过往记录的匿名团队。 匿名本身不是红旗(中本聪是匿名的)。但是一个匿名团队，没有事先的开源贡献，没有审计过的代码，以代币推出作为他们的第一个公开行为——那是一个红旗。
- 多次转向但没有产品。 没有运送过任何产品就重新品牌化或改变核心论点多次的项目是在拖延。他们在争取时间来提取价值。
- 相对于开发过度的营销支出。 如果一个项目有50个KOL合作伙伴和过去一个月3个GitHub提交，你就知道钱花在哪里了。
- 没有产品-市场契合的风投融资。 10亿美元FDV下的1亿美元融资来自没有用户的测试网不是验证。这是风投以零售将购买高于的低进入价格来确保。
- 产品前的代币推出。 如果代币存在于协议之前，代币就是产品。你是客户。
实际重要的链上指标
价格图表显示你人们支付的价格。链上指标显示他们实际使用的。这两者之间的差距告诉你关于估值是否合理的一切。
链上健康指标
| 指标 | 它告诉你什么 | 在哪里找到 | 绿旗 | 红旗 |
|---|---|---|---|---|
| 锁定总价值 (TVL) | 承诺给协议的资本 | DefiLlama | 以ETH/BTC术语稳定或增长 | 尽管有代币激励TVL仍在下降 |
| 协议收入 | 用户支付的实际费用 | Token Terminal, DefiLlama | 增长的收入，理想情况下超过发行 | 零收入且FDV高 |
| 日活跃地址 | 真实使用与机器人活动 | Artemis, Dune Analytics | 持续增长，不依赖峰值 | 地址仅在空投周围激增 |
| 开发者活动 | 正在编写和交付的代码 | Electric Capital, GitHub | 来自多个贡献者的常规提交 | 休眠库，单个贡献者 |
| 代币持有者分布 | 集中风险 | Etherscan, Solscan | 前10个钱包持有少于30% | 前10个钱包持有60%+供应 |
最能说明问题的指标是相对于完全稀释估值的协议收入。一个协议在5亿美元FDV下产生5000万美元年费的协议与一个在相同估值下产生50万美元的协议在本质上是不同的。第一个拥有产品-市场契合。第二个完全基于叙事定价。
叙事代币与基础设施代币
理解这个区别将使你远离大多数山寨币陷阱。叙事代币乘坐一个趋势主题——AI、现实资产、模因币、游戏——并主要从关注和投机中获得价值。基础设施代币为其他应用程序依赖的实际系统提供支持。
这不是道德判断。叙事代币可以产生巨大的短期回报。PEPE PEPE$0.000004PEPE$0.00000424h+0.28%7d+6.91%30d+7.88%1y-48.92%via Statility从零增长到数十亿美元的市值，完全基于文化动力。但叙事代币有一个关键弱点：当叙事转变时，下面没有什么来支持价格。它们泵得更硬，崩得也更硬。
以太坊、Solana或Chainlink等基础设施代币从实际使用中获得价值——智能合约执行、区块空间需求、oracle查询。当市场下跌时，它们的价格也会下跌，但底层使用提供了叙事代币缺乏的底价。Chainlink LINK$9.02LINK$9.0224h+1.81%7d+4.52%30d+0.33%1y-28.70%via Statility处理oracle请求，不管crypto Twitter时间线今天对什么感到兴奋。
你的投资组合应该反映这个区别。基础设施头寸可以更大且持有时间更长。叙事头寸应该更小，有预定义的退出。
如何识别地毯式抽走和缓慢流血
地毯式抽走是当团队抽走流动性并在一夜之间消失时。这些从事后来看是明显的，但可以通过基本检查来预防：验证流动性池是否被锁定，检查合约是否被放弃或部署者是否保留管理功能，以及阅读合约的铸造功能或隐藏费用。
更阴险的版本是缓慢流血——一个看似合法的项目但逐渐提取价值。迹象包括：
- 不断的代币解锁，团队成员通过OTC或新钱包出售以隐晦流动。
- 财资多样化公告恰好涉及出售本地代币换取稳定币。
- 路线图承诺永远改变按季度。主网是Q2，然后Q3，然后Q4，然后"明年早些时候"。
- TVL和活跃地址下降而团队专注于会议演讲和品牌合作伙伴关系。
- 治理提案增加团队薪酬或延长归属，由内部人士控制的代币持有投票通过。
缓慢流血更难检测，因为每个单独的行为似乎合理。这是谴责它们的模式。
头寸大小：分配多少
即使经过严格评估，山寨币的风险也比BTC和ETH大。头寸大小是你的主要风险管理工具——不是止损，不是技术分析，不是确信。
对于加密本地投资组合的合理框架：
- 核心头寸 (50-70%)： BTC和ETH。这些是加密货币的指数基金。它们在熊市中仍可能下跌60-80%，但它们已经存活了每个周期。
- 已建立的山寨币 (15-30%)： 拥有真实使用、收入和多年过往记录的前20个项目。每个3-5%的头寸。
- 高信念的小额赌注 (5-15%)： 你已经深入研究过的早期项目。每个1-2%的头寸。这些是要么10倍要么归零的。
- 叙事或动力交易 (0-10%)： 关于趋势主题的短期游戏。头寸大小应该是你舒适地完全失去的金额。
关键规则：永远不要让一个山寨币头寸因升值而增长得太大，以至于其损失会对你的投资组合造成实质性伤害。当头寸增长时获利，并重新平衡到你的核心持有。
购前检查清单
在购买任何山寨币之前，运行此列表中的每一项。如果一个项目失败了两个以上这些检查，请离开。
- 流通供应至少是最大供应的40-50%。 否则，你在购买稀释事件。
- 未来6个月内没有主要解锁悬崖。 在TokenUnlocks或CryptoRank上检查归属时间表。
- 团队是可识别的并具有相关的先前经验。 验证LinkedIn档案、GitHub历史或以前的项目。
- 工作产品存在于主网上。 测试网和白皮书是承诺，不是产品。
- 协议产生可衡量的收入。 检查Token Terminal或DefiLlama。十亿美元FDV下的零收入是一个警告。
- 智能合约已由至少一个信誉良好的公司审计(Trail of Bits、OpenZeppelin、Spearbit、Cantina)。阅读审计报告——不仅仅是标题。
- 代币持有者分布不危险地集中。 前10个非交易所钱包持有50%+供应是一个中心化风险。
- 活跃的开发者社区。 多个贡献者、定期提交、活跃的GitHub。不是单个开发者有过时的库。
- 你可以解释代币做什么。 如果你不能清楚地说明协议为什么需要代币以及它累积什么价值，你在推测叙事，而不是基本面。
- 你的头寸大小是适当的。 如果这明天归零你会没事吗？如果不是，减少头寸。
底线
山寨币市场是一个对资本充满敌意的环境。大多数代币归零，大多数团队交付不足，大多数叙事的保质期只有一个周期。这是现实，假装不是这样是人们失钱的方式。
但是存活下来的项目——那些具有真实使用、健全代币经济学、能干团队和真正的产品-市场契合的——产生的回报足以证明更广泛市场的风险是合理的。上面的框架不会让你挑选每个赢家。但它会帮助你避免绝大多数输家，在加密货币中，避免输家是你如何赢的。
在山寨币中，默认结果是零。每个投资论点都需要具体解释为什么这个项目是例外。
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