يُفترض أن تكون العملات المستقرة الجزء الممل من العملات المشفرة. تضع أموالك في واحدة منها، وتبقى بقيمة دولار، وتمضي قدماً. لكن الآلية التي تحافظ على استقرار ربط الدولار تختلف بشكل كبير من عملة مستقرة إلى أخرى، وتحدد هذه الاختلافات مقدار المخاطرة التي تتحملها فعلياً عند الاحتفاظ بواحدة.

يبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة أكثر من 200 مليار دولار، حيث تحتسب Tether وحدها أكثر من نصفها. هذا مبلغ مذهل من القيمة يستند إلى افتراضات ثقة لم يفحصها معظم المالكين أبداً. لذا دعونا نسير عبر الطيف، من الخيارات الأكثر مركزية وحفظاً إلى الخيارات اللامركزية بالكامل، وسنكون صادقين بشأن ما يتخلى عنه كل نهج.

المركزية والمدعومة بالعملات الورقية: USDT و USDC

النموذج الأبسط: تحتفظ شركة بالدولارات (أو الأصول المعادلة للدولار) في حساب بنكي وتصدر الرموز على أساس 1:1. ترسل لهم دولاراً، يصدرون رمزاً. تسترجع الرمز، يحرقونه ويعيدون لك دولاراً. يتابع كل من Tether USDT$1.00USDT$1.0024h+0.01%7d+0.00%30d+0.02%1y+0.04%MCap: N/AVol: N/Avia Statility و USDC من Circle USDC$0.9999USDC$0.999924h+0.00%7d-0.01%30d+0.00%1y-0.03%MCap: N/AVol: N/Avia Statility هذا النهج العام، لكن التشابهات تنتهي هنا.

USDT (Tether)

Tether هي أقدم وأكثر عملة مستقرة سيولة. تهيمن على أزواج التداول على كل منصة تقريباً وتعالج حجم يومي أكثر من معظم أصول العملات المشفرة الأخرى. لكن Tether قضت سنوات تحت التدقيق لتكوين احتياطياتها والشفافية.

لفترة طويلة، كشفت شهادات Tether أن جزءاً كبيراً من الاحتياطيات كان مملوكاً في الأوراق التجارية بدلاً من النقد أو سندات الخزينة. بعد الضغط التنظيمي وتصفية السوق في 2022، حولت الشركة الكثير نحو سندات الخزينة الأمريكية ونشرت تقارير شهادة ربع سنوية من BDO Italia. هذه ليست عمليات تدقيق كاملة. تؤكد الشهادة أن الاحتياطيات كانت موجودة في نقطة زمنية واحدة. يفحص التدقيق الصحيح الضوابط والعمليات والملاءة الدورية. لم تكمل Tether واحدة أبداً.

حالة الصعود: Tether تعمل. حافظت على ربطها من خلال انهيارات سوق متعددة، ومعالجة تريليونات في الحجم، وتخدم كمنحدر الدولار الفعلي في المناطق ذات الوصول المصرفي المحدود. حالة الهبوط: أنت تثق بشركة مسجلة في جزر فيرجن البريطانية، مع تاريخ قانوني معقد، لتحتفظ بما تقول إنها تحتفظ به.

USDC (Circle)

تحدد Circle USDC كبديل منظم وشفاف. يتم الاحتفاظ بالاحتياطيات في نقد وسندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مع تقارير شهادة شهرية من Deloitte. Circle هي شركة قائمة في الولايات المتحدة تخضع لقوانين ناقلي الأموال بالولاية وسعت للحصول على ميثاق بنكي.

فقدت USDC ربطها لفترة وجيزة في مارس 2023 عندما انهارت Silicon Valley Bank، لأن Circle كانت لديها حوالي 3.3 مليار دولار من الاحتياطيات مودعة هناك. تعافى الربط بعد أن ضمنت FDIC جميع الودائع، لكن الحلقة كشفت عن مخاطر غير بديهية: كون أكثر شفافية وأكثر تنظيماً لا يلغي المخاطرة. فقط يغير النوع. يرتبط ملف تعريف مخاطر USDC بالنظام المصرفي الأمريكي. ما إذا كان هذا أفضل أم أسوأ من عدم شفافية Tether يعتمد على نموذج التهديد الخاص بك.

العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية المقارنة

الميزةUSDT (Tether)USDC (Circle)
اختصاص المُصدِّرجزر فيرجن البريطانيةالولايات المتحدة
شهادة الاحتياطيربع سنوية (BDO Italia)شهرية (Deloitte)
تدقيق مستقل كامللالا
أصول الاحتياطي الأساسيسندات الخزينة الأمريكية، النقدسندات الخزينة الأمريكية، النقد
سجل انقطاع الربطانخفاضات قصيرة أثناء الذعرانقطع إلى ~0.87 دولار (SVB، مارس 2023)
الموقف التنظيمياستجابةاستباقية، تسعى للحصول على ميثاق
حجم التداول اليوميالأعلى في العملات المشفرةمرتفع، لكن يتخلف عن USDT

المكفول بالإفراط واللامركزي: DAI

تتخذ DAI DAI$0.9996DAI$0.999624h-0.05%7d-0.03%30d-0.04%1y-0.08%MCap: N/AVol: N/Avia Statility نهجاً مختلفاً بشكل أساسي. لا توجد شركة تحتفظ بالدولارات في بنك. بدلاً من ذلك، يقفل المستخدمون أصول العملات المشفرة (ETH و WBTC و USDC وغيرها) في العقود الذكية MakerDAO ويصدرون DAI مقابل هذا الضمان. يتطلب النظام إفراطاً في الضمان، عادةً 150٪ أو أكثر، مما يعني أنك تحتاج إلى إيداع ما لا يقل عن 150 دولاراً من ETH لإصدار 100 DAI.

إذا انخفضت قيمة الضمان دون عتبة التصفية، يمكن لأي شخص تشغيل التصفية التي تبيع الضمان لتغطية الدين. هذه الآلية، المفروضة بالكامل من خلال الكود، هي ما يحافظ على ربط DAI بدون حارس مركزي.

المقايضات حقيقية. الإفراط في الضمان غير فعال من حيث رأس المال. تقفل قيمة أكثر مما تحصل عليه. نجا النظام من اختبارات الضغط، بما في ذلك انهيار مارس 2020 حيث انخفض ETH بنسبة 50٪ في يوم واحد، لكن هذا الحدث كشف أيضاً عن اختناقات التصفية التي سمحت لبعض الخزائن بالانخفاض عن الضمان. استجابت MakerDAO بتنويع أنواع الضمان وإضافة DAI Savings Rate كأداة سياسة نقدية.

هناك سخرية تستحق الملاحظة: جزء كبير من دعم DAI يأتي الآن من USDC والأصول الحقيقية. هذا يعني أن DAI، عملة مستقرة لامركزية، ترث جزئياً مخاطر التركيز في USDC. تعاملت حوكمة Maker مع هذا التوتر علناً، بإعادة تسمية إلى Sky Protocol وتعديل نسب الضمان، لكن الاعتماد يبقى.

USDT vs USDC vs DAI (180-day indexed) Analyze

Indexed to 100 at start. Live data via Statility

مقبرة الخوارزميات

تحاول العملات المستقرة الحسابية الحفاظ على الربط باستخدام الكود وآليات الحوافز فقط، مع عدم وجود ضمان خارجي أو ضمان حد أدنى. الفكرة أنيقة: عندما يرتفع السعر فوق 1 دولار، يصدر البروتوكول المزيد من الرموز لزيادة العرض. عندما ينخفض أقل من 1 دولار، يقلل البروتوكول العرض من خلال الشراء العكسي أو آليات الحرق.

نظرياً، يؤدي هذا إلى نظام التصحيح الذاتي. عملياً، السجل كارثي.

TerraUSD (UST) كانت المثال الأكثر بروزاً. حافظت على ربطها من خلال آلية المراجحة مع LUNA، رمزتها الأخت. عندما انقطعت الثقة في مايو 2022، دخلت الآلية في دوامة الموت: انقطعت UST عن الربط، تم التضخم المفرط ل LUNA لامتصاص البيع، مما دمر الثقة أكثر، مما加速انقطاع الربط. تبخرت قيمة تقريباً 40 مليار دولار في أيام. جرت الانهيار عدة صناديق تشفير رئيسية ومقرضين معه.

UST لم تكن الأولى. Basis Cash و Iron Finance وعدة أخرى فشلت بطرق مماثلة قبلها. الضعف الأساسي هو الانعكاسية: عندما يعتمد النظام على الثقة للحفاظ على الربط، فإن أي فقدان كبير للثقة يصبح معززاً لذاته.

تحاول بعض التصاميم الأحدث مزج العناصر الحسابية مع ضمان جزئي. يبدأ Frax، على سبيل المثال، كمكفول جزئياً وتحرك نحو الضمان الكامل. يبدو أن السوق، مجتمعة، تتعلم أن التصاميم الخوارزمية النقية تحمل مخاطر ذيل يصعب نمذجتها ويستحيل القضاء عليها.

طيف الثقة

كل عملة مستقرة تطلب منك الثقة بشيء ما. السؤال هو ماذا.

طيف ثقة العملات المستقرة

النوعالأمثلةأنت تثق فيالمخاطر الرئيسية
مركزية مدعومة بالعملات الورقيةUSDT, USDCشركة وشركاؤها البنكيونإعسار الطرف الثالث، المصادرة التنظيمية
مكفول بالإفراطDAI (Sky)العقود الذكية والحوكمةأخطاء العقود الذكية، انهيار الضمان
الحسابية(UST كانت هنا)نظرية اللعبة وتصميم الحوافزدوامة الموت تحت الضغط
مختلطةFRAXخليط من الكود والاحتياطيات الجزئيةترث المخاطر من نماذج متعددة

العملات المستقرة المركزية بسيطة وسائلة، لكنك معرض لصدق المُصدِّر وملاءته. تزيل التصاميم المكفولة بالإفراط الحارس البشري لكن تقدم مخاطر العقود الذكية وعدم كفاءة رأس المال. أزالت التصاميم الحسابية الضمان تماماً لكن فشلت بشكل متكرر تحت ضغط السوق الحقيقي.

ماذا يعني هذا لك

إذا كنت تستخدم العملات المستقرة للتداول قصير الأجل أو التحويلات السريعة، فإن الاختيار على الأرجح لا يهم كثيراً. تتمتع USDT بأعمق سيولة على معظم المنصات، وغالباً ما يفوق هذا الميزة العملية مخاوف المخاطر النظرية للمبالغ الصغيرة على فترات قصيرة.

إذا كنت تحتفظ بمبالغ أكبر لفترة أطول، يتغير الحساب. فكر في التنويع عبر أنواع العملات المستقرة. الاحتفاظ بمزيج من USDC و DAI، على سبيل المثال، يعني أنك لست معرضاً بالكامل لعلاقات الخدمات المصرفية لـ Circle أو مخاطر العقود الذكية لـ MakerDAO.

انتبه إلى ما يعنيه الدعم فعلياً. التصاديق الشهرية أفضل من الفصلية، لكن لا يوجد تدقيق كامل. يحميك الضمان الزائد حتى ينهار الضمان نفسه بسرعة أكبر مما يمكن معالجته بالتصفية. لا توجد آلية مضمونة تماماً.

العملة المستقرة الصحيحة لك تعتمد على أي المخاطر تجدها أكثر تحملاً. لا توجد خيارات في هذا الطيف تتضمن ثقة صفرية. أي شخص يخبرك بخلاف ذلك يبيع شيئاً ما.

هل تبحث عن منصات التشفير والمنصات والتطبيقات اللامركزية؟ تصفح دليلنا المنسق: