스테이블코인은 암호화폐의 지루한 부분이어야 합니다. 당신의 돈을 스테이블코인에 주차하면, 그것은 1달러를 유지하고, 당신은 계속 진행합니다. 하지만 그 달러 페그를 안정적으로 유지하는 메커니즘은 스테이블코인마다 크게 다르며, 이러한 차이는 당신이 스테이블코인을 보유할 때 실제로 감수하는 위험의 크기를 결정합니다.
전체 스테이블코인 시가총액은 2,000억 달러를 훨씬 넘으며, 테더만 해도 절반 이상을 차지합니다. 이는 대부분의 보유자가 결코 검토하지 않은 신뢰 가정에 기반한 엄청난 양의 가치입니다. 따라서 가장 중앙화되고 보관형 옵션부터 완전히 분산화된 옵션까지 스펙트럼을 살펴보고, 각 접근 방식이 무엇을 포기하는지 솔직하게 이야기해 봅시다.
중앙화 및 법정화폐 기반: USDT 및 USDC
가장 간단한 모델: 회사가 은행 계좌에서 달러(또는 달러 상당 자산)를 보유하고 1:1 기준으로 토큰을 발행합니다. 당신이 그들에게 1달러를 보내면, 그들은 토큰을 발행합니다. 당신이 토큰을 상환하면, 그들은 토큰을 소각하고 1달러를 돌려보냅니다. 테더 USDT$1.00USDT$1.0024h+0.01%7d+0.00%30d+0.02%1y+0.04%via Statility와 Circle의 USDC USDC$0.9999USDC$0.999924h+0.00%7d-0.01%30d+0.00%1y-0.03%via Statility는 모두 이 일반적인 접근 방식을 따르지만, 유사성은 여기서 끝입니다.
USDT (테더)
테더는 가장 오래되고 가장 유동성이 높은 스테이블코인입니다. 거의 모든 거래소의 거래 쌍을 지배하며 대부분의 다른 암호 자산보다 더 많은 일일 거래량을 처리합니다. 하지만 테더는 준비금 구성 및 투명성에 대한 조사를 받아왔습니다.
오랫동안 테더의 증명서는 상당한 부분의 준비금이 현금이나 재무부 채권이 아닌 기업어음으로 보유되고 있음을 보여주었습니다. 규제 압력과 2022년 시장 변동 이후, 회사는 미국 재무부 채권으로 크게 전환했으며 BDO Italia의 분기별 증명서 보고서를 발표했습니다. 이것들은 전체 감사가 아닙니다. 증명서는 특정 시점에 준비금이 존재했음을 확인합니다. 적절한 감사는 통제, 프로세스 및 지속적인 지급 능력을 검토합니다. 테더는 이를 완료한 적이 없습니다.
강세 주장: 테더가 작동합니다. 여러 시장 붕괴를 견디고, 수조 달러의 거래량을 처리했으며, 제한된 은행 접근성이 있는 지역에서 사실상의 달러 온램프 역할을 합니다. 약세 주장: 당신은 영국령 버진아일랜드에 설립된 회사와 복잡한 법적 역사를 가진 회사가 실제로 자신이 보유한다고 주장하는 것을 보유하고 있다는 것을 신뢰하고 있습니다.
USDC (Circle)
Circle은 USDC를 규제되고 투명한 대안으로 포지셔닝합니다. 준비금은 현금과 단기 미국 재무부 채권에 보유되어 있으며, Deloitte의 월간 증명서 보고서가 있습니다. Circle은 미국 기반 회사로 주 자금 이체업자법의 적용을 받으며 은행 특허를 추구해 왔습니다.
USDC는 2023년 3월 Silicon Valley Bank가 붕괴했을 때 잠시 페그를 잃었는데, Circle이 약 33억 달러의 준비금을 거기에 예치했기 때문입니다. 페그는 FDIC가 모든 예금을 보장한 후 회복되었지만, 이 사건은 반직관적인 위험을 드러냈습니다: 더 투명하고 규제되는 것이 위험을 제거하지는 못합니다. 단지 유형을 변경합니다. USDC의 위험 프로필은 미국 은행 시스템과 연결되어 있습니다. 이것이 테더의 불투명성보다 낫거나 나쁜지는 당신의 위협 모델에 달려 있습니다.
법정화폐 기반 스테이블코인 비교
| 기능 | USDT (테더) | USDC (Circle) |
|---|---|---|
| 발행자 관할권 | 영국령 버진아일랜드 | 미국 |
| 준비금 증명 | 분기별 (BDO Italia) | 월간 (Deloitte) |
| 완전 독립 감사 | 아니오 | 아니오 |
| 주요 준비금 자산 | 미국 재무부 채권, 현금 | 미국 재무부 채권, 현금 |
| 페그 붕괴 이력 | 공황 중 짧은 하락 | 약 $0.87로 디페그 (SVB, 2023년 3월) |
| 규제 태도 | 반응형 | 적극형, 특허 추구 |
| 일일 거래량 | 암호에서 가장 높음 | 높음, 하지만 USDT보다 뒤짐 |
초과담보화 및 분산화: DAI
DAI DAI$0.9996DAI$0.999624h-0.05%7d-0.03%30d-0.04%1y-0.08%via Statility는 근본적으로 다른 접근 방식을 취합니다. 은행에 달러를 보유하는 회사는 없습니다. 대신, 사용자는 암호 자산(ETH, WBTC, USDC 등)을 MakerDAO 스마트 계약에 고정하고 해당 담보에 대해 DAI를 발행합니다. 시스템은 일반적으로 150% 이상의 초과담보화가 필요하므로, 100 DAI를 발행하려면 최소 150달러 상당의 ETH를 예치해야 합니다.
담보 가치가 청산 임계값 이하로 떨어지면, 누구든지 채무를 충당하기 위해 담보를 판매하는 청산을 유발할 수 있습니다. 이 메커니즘은 코드로 완전히 강제되며, 중앙 보관자 없이 DAI를 페그된 상태로 유지합니다.
트레이드오프는 실제입니다. 초과담보화는 자본 비효율적입니다. 당신이 얻는 것보다 더 많은 가치를 고정합니다. 시스템은 ETH가 하루에 50% 떨어진 2020년 3월 붕괴를 포함한 스트레스 테스트를 견뎌냈지만, 그 사건은 일부 금고를 담보 부족 상태로 만든 청산 병목을 노출했습니다. MakerDAO는 담보 유형을 다양화하고 DAI Savings Rate를 통화 정책 도구로 추가하여 대응했습니다.
주목할 만한 아이러니가 있습니다: DAI 지원의 상당한 부분이 이제 USDC와 현실 자산에서 나옵니다. 이는 분산화된 스테이블코인인 DAI가 부분적으로 USDC의 중앙화 위험을 상속한다는 의미입니다. Maker의 거버넌스는 Sky Protocol로 재브랜딩하고 담보 비율을 조정하여 이러한 긴장을 공개적으로 씨름해 왔지만, 의존성은 남아 있습니다.
알고리즘 묘지
알고리즘 스테이블코인은 외부 담보 또는 최소한의 담보 지원 없이 코드와 인센티브 메커니즘만 사용하여 페그를 유지하려고 합니다. 아이디어는 우아합니다: 가격이 1달러 이상으로 올라가면, 프로토콜은 공급을 증가시키기 위해 더 많은 토큰을 발행합니다. 1달러 이하로 떨어지면, 프로토콜은 다시 사기나 소각 메커니즘을 통해 공급을 줄입니다.
이론적으로, 이것은 자기 수정 시스템을 만듭니다. 실제로, 기록은 재앙적입니다.
TerraUSD (UST)가 가장 눈에 띄는 예였습니다. 그것은 자매 토큰인 LUNA와의 중재 메커니즘을 통해 페그를 유지했습니다. 2022년 5월 신뢰가 깨졌을 때, 메커니즘은 죽음의 소용돌이로 빠졌습니다: UST가 디페그 되고, LUNA는 판매를 흡수하기 위해 초인플레이션 되었고, 이는 신뢰를 더 파괴했고, 이는 디페깅을 가속화했습니다. 약 400억 달러의 가치가 며칠 안에 증발했습니다. 붕괴는 여러 주요 암호 펀드와 대출 기관을 함께 가져갔습니다.
UST가 처음은 아니었습니다. Basis Cash, Iron Finance 및 몇 가지 다른 것들이 이전에 비슷한 방식으로 실패했습니다. 핵심 취약점은 반사성입니다: 시스템이 페그를 유지하기 위해 신뢰에 의존할 때, 충분히 큰 신뢰 손실은 자기 강화가 됩니다.
일부 최신 설계는 알고리즘 요소를 부분적 담보화와 혼합하려고 시도합니다. 예를 들어, Frax는 분수 담보화로 시작했으며 완전 담보화로 이동했습니다. 시장은 전반적으로 순수 알고리즘 설계가 모델링하기 어렵고 제거하기 불가능한 꼬리 위험을 전달한다는 것을 배우고 있는 것 같습니다.
신뢰 스펙트럼
모든 스테이블코인은 당신에게 무언가를 신뢰하도록 요청합니다. 문제는 무엇입니까.
스테이블코인 신뢰 스펙트럼
| 유형 | 예시 | 당신이 신뢰하는 것 | 주요 위험 |
|---|---|---|---|
| 중앙화 법정화폐 기반 | USDT, USDC | 회사와 그 은행 파트너 | 거래상대방 부실, 규제 압수 |
| 초과담보화 | DAI (Sky) | 스마트 계약 및 거버넌스 | 스마트 계약 버그, 담보 붕괴 |
| 알고리즘 | (UST가 여기 있었음) | 게임 이론 및 인센티브 설계 | 스트레스 하에서의 죽음의 소용돌이 |
| 하이브리드 | FRAX | 코드 및 부분 준비금의 혼합 | 다중 모델에서 위험 상속 |
중앙화 스테이블코인은 간단하고 유동적이지만, 발행자의 정직성과 지급 능력에 노출됩니다. 초과담보화 설계는 인간 보관자를 제거하지만 스마트 계약 위험 및 자본 비효율성을 도입합니다. 알고리즘 설계는 담보를 완전히 제거하지만 실제 시장 스트레스 하에서 반복적으로 실패했습니다.
당신에게 이것이 의미하는 것
단기 거래 또는 빠른 전송에 스테이블코인을 사용하는 경우, 선택이 중요하지 않을 수도 있습니다. USDT는 대부분의 거래소에서 가장 깊은 유동성을 보유하고 있으며, 이러한 실질적인 이점은 종종 짧은 기간 동안 적은 양의 이론적 위험 우려를 능가합니다.
더 오랫동안 더 큰 금액을 보유하는 경우, 계산이 변경됩니다. 스테이블코인 유형 간에 다양화하는 것을 고려하세요. 예를 들어, USDC와 DAI의 혼합을 보유하면, Circle의 은행 관계나 MakerDAO의 스마트 계약 위험에 완전히 노출되지 않습니다.
지원이 실제로 의미하는 것에 주의를 기울이세요. 월간 증명서는 분기별 증명서보다 낫지만, 둘 다 감사가 아닙니다. 초과담보화는 담보 자체가 청산보다 빠르게 붕괴될 때까지 당신을 보호합니다. 어떤 메커니즘도 완벽하지 않습니다.
당신에게 적합한 스테이블코인은 당신이 더 견딜 수 있다고 생각하는 위험에 달려 있습니다. 이 스펙트럼에는 0 신뢰를 포함하는 옵션이 없습니다. 그렇지 않으면 말하는 누구든지 무언가를 판매하고 있습니다.
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