สตেเบิลโคยน์อธิบาย: USDT, USDC, DAI และสเปกตรัมความเชื่อถือ

สเตเบิลคอยน์ควรจะเป็นส่วนที่น่าเบื่อของ crypto คุณจอดเงินในสเตเบิลคอยน์ มันจะอยู่ที่ค่าหนึ่งดอลลาร์ และคุณก็ไปต่อ แต่กลไกที่ทำให้อัตราแลกเปลี่ยนหนึ่งดอลลาร์นั้นคงที่นั้นแตกต่างกันมากมายระหว่างสเตเบิลคอยน์แต่ละตัว และความแตกต่างเหล่านั้นจะกำหนดว่าคุณเสี่ยงแค่ไหนจริง ๆ เมื่อคุณถือสเตเบิลคอยน์

มูลค่าตลาด stablecoin รวมอยู่ที่สูงกว่า 200 พันล้านดอลลาร์ โดย Tether เพียงลำพังคิดเป็นมากกว่าครึ่ง นั่นคือมูลค่าที่มหาศาล ซึ่งอาศัยอยู่บนสมมติฐานเรื่องความเชื่อที่ผู้ถือส่วนใหญ่ไม่เคยตรวจสอบ ดังนั้นให้เราเดินผ่านสเปกตรัม ตั้งแต่ตัวเลือกที่เป็นส่วนกลางและต้องขึ้นทะเบียนมากที่สุดไปจนถึงตัวเลือกที่กระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ และให้ความเห็นที่ตรงไปตรงมาเกี่ยวกับสิ่งที่แต่ละแนวทางต้องสูญเสีย

ส่วนกลางและสนับสนุนโดยเงินฟิแอต: USDT และ USDC

โมเดลที่ง่ายที่สุด: บริษัทหนึ่งถือดอลลาร์ (หรือสินทรัพย์เทียบเท่าดอลลาร์) ในบัญชีธนาคารและออกโทเค็นในอัตราส่วน 1:1 คุณส่งพวกเขาหนึ่งดอลลาร์ พวกเขา mint โทเค็น คุณแลกโทเค็น พวกเขา burn มันและส่งดอลลาร์กลับมา Tether USDT$1.00USDT$1.0024h+0.01%7d+0.00%30d+0.02%1y+0.04%MCap: N/AVol: N/Avia Statility และ USDC ของ Circle USDC$0.9999USDC$0.999924h+0.00%7d-0.01%30d+0.00%1y-0.03%MCap: N/AVol: N/Avia Statility ทั้งคู่ปฏิบัติตามแนวทางทั่วไปนี้ แต่ความเหมือนสิ้นสุดที่นั่น

USDT (Tether)

Tether เป็นสเตเบิลคอยน์ที่เก่าที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุด มันมีอิทธิพลเหนือคู่การซื้อขายเกือบทุกแพลตฟอร์ม และประมวลผลปริมาณรายวันมากกว่าสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ ส่วนใหญ่ แต่ Tether ใช้เวลาหลายปีภายใต้การตรวจสอบสำหรับองค์ประกอบเงินสำรองและความโปร่งใส

เป็นเวลานาน การรับรอง Tether เปิดเผยว่าส่วนสำคัญของเงินสำรองถูกเก็บไว้ในกระดาษพาณิชย์มากกว่าเงินสดหรือพันธบัตรสหรัฐฯ หลังจากความกดดันจากผู้บริหารและการสะเทือนตลาดในปี 2022 บริษัทได้เปลี่ยนไปใช้พันธบัตรสหรัฐฯ อย่างเคร่งครัด และได้เผยแพร่รายงานการรับรองรายไตรมาสจาก BDO Italia สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่การตรวจสอบเต็มรูปแบบ การรับรองยืนยันว่าเงินสำรองมีอยู่ ณ จุดเวลาเดียว การตรวจสอบที่เหมาะสมจะตรวจสอบการควบคุม กระบวนการ และความสามารถในการจ่ายเงินต่อเนื่อง Tether ไม่เคยเสร็จสิ้นการตรวจสอบ

กรณีขาขึ้น: Tether ทำงาน มันได้รักษาอัตราแลกเปลี่ยนผ่านการขัดสินค้าตลาดหลายครั้ง ประมวลผลปริมาณสูงสุดถึงหลายล้านล้าน และทำหน้าที่เป็นช่องทางดอลลาร์จริงในภูมิภาคที่มีการเข้าถึงธนาคารจำกัด กรณีขาลง: คุณกำลังวางใจบริษัทที่จดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน ที่มีประวัติทางกฎหมายที่ซับซ้อน เพื่อให้จริง ๆ แล้วถืออิ่นจริง

USDC (Circle)

Circle วางตำแหน่ง USDC เป็นทางเลือกที่ได้รับการควบคุมและโปร่งใส เงินสำรองถูกเก็บไว้ในเงินสดและพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะสั้น พร้อมรายงานการรับรองรายเดือนจาก Deloitte Circle เป็นบริษัทที่ตั้งอยู่ในสหรัฐฯ ซึ่งอยู่ภายใต้กฎหมายการส่งเงินของรัฐและได้ติดตามสถาบันการธนาคาร

USDC สูญเสียอัตราแลกเปลี่ยนได้เพียงเล็กน้อยในเดือนมีนาคม 2023 เมื่อ Silicon Valley Bank พิษ เพราะ Circle มีเงินสำรองประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์ฝากไว้ที่นั่น อัตราแลกเปลี่ยนกลับมาคืนดีหลังจาก FDIC รับประกันเงินฝากทั้งหมด แต่บทสนท์นี้เปิดเผยความเสี่ยงที่ขัดแย้งกับสัญชาตญาณ: การโปร่งใสมากขึ้นและการควบคุมมากขึ้นไม่ได้ขจัดความเสี่ยง มันเพียงแค่เปลี่ยนประเภท โปรไฟล์ความเสี่ยงของ USDC เกี่ยวข้องกับระบบการธนาคารสหรัฐฯ ไม่ว่าจะดีกว่าหรือแย่กว่าความทึบแสงของ Tether นั้นขึ้นอยู่กับโมเดลภัยคุณ

มากเกินไปและกระจายอำนาจ: DAI

DAI DAI$0.9996DAI$0.999624h-0.05%7d-0.03%30d-0.04%1y-0.08%MCap: N/AVol: N/Avia Statility ใช้แนวทางที่แตกต่างโดยพื้นฐาน ไม่มีบริษัทใดถือดอลลาร์ในธนาคาร แต่ผู้ใช้ล็อกสินทรัพย์ crypto (ETH WBTC USDC และอื่น ๆ) ในสัญญาอัจฉริยะ MakerDAO และ mint DAI เทียบกับการค้ำประกัน ระบบต้องการการค้ำประกันมากเกินไป โดยทั่วไปแล้ว 150% ขึ้นไป ซึ่งหมายความว่าคุณต้องฝากอย่างน้อย 150 ดอลลาร์ของ ETH เพื่อ mint 100 DAI

หากมูลค่าการค้ำประกันลดลงต่ำกว่าเกณฑ์การชำระบัญชี ใครก็ตามสามารถทำให้เกิดการชำระบัญชีที่ขายการค้ำประกันเพื่อครอบคลุมหนี้สิน กลไกนี้ซึ่งบังคับใช้ทั้งหมดโดยรหัส คือสิ่งที่ทำให้ DAI คงค่าอัตราแลกเปลี่ยนโดยไม่มีผู้รักษาเงินส่วนกลาง

การแลกเปลี่ยนเป็นจริง การค้ำประกันมากเกินไปนั้นมีประสิทธิภาพทางทุนต่ำ คุณล็อกมูลค่ามากกว่าที่คุณได้ออกมา ระบบได้รับการทดสอบความเค้น รวมถึงการขัดปี 2020 ที่ ETH ลดลง 50% ในหนึ่งวัน แต่เหตุการณ์นั้นยังเปิดเผยคอขวดการชำระบัญชีที่ปล่อยให้โครงการบางโครงการไม่ได้รับการค้ำประกันอย่างเพียงพอ MakerDAO ตอบสนองโดยการกระจายประเภทการค้ำประกันและเพิ่ม DAI Savings Rate เป็นเครื่องมือนโยบายการเงิน

มีการเสแสร้งที่ควรค่าแก่การสังเกต: ส่วนสำคัญของ DAI ที่สนับสนุนตอนนี้มาจาก USDC และสินทรัพย์ในโลกจริง ซึ่งหมายความว่า DAI สเตเบิลคอยน์ที่กระจายอำนาจนั้นมีความเสี่ยงสัมพัทธ์บางส่วนจาก USDC การกำกับดูแลของ Maker ได้ต่อสู้กับความตึงเครียดนี้อย่างเปิดเผย เปลี่ยนชื่อเป็น Sky Protocol และปรับอัตราส่วนการค้ำประกัน แต่การพึ่งพาอยู่อีกคง

พื้นคชเขตสูตรเด็ดขาด

สเตเบิลคอยน์ที่ใช้อัลกอริทึมพยายามรักษาอัตราแลกเปลี่ยนโดยใช้รหัสและกลไกแรงจูงใจเท่านั้น โดยไม่มีการค้ำประกันภายนอกหรือการค้ำประกันขั้นต่ำ ความคิดนั้นสวยงาม: เมื่อราคาเกิน 1 ดอลลาร์ โปรโตคอล mint โทเค็นเพิ่มเติมเพื่อเพิ่มอุปทาน เมื่อมันลดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ โปรโตคอลจะลดอุปทานโดยผ่านการซื้อคืนหรือกลไกการเผา

ในทางทฤษฎี สิ่งนี้สร้างระบบปรับตัวเอง ในทางปฏิบัติ ประวัติการเล่นนั้นหายนะ

TerraUSD (UST) เป็นตัวอย่างที่ได้รับความสนใจมากที่สุด มันรักษาอัตราแลกเปลี่ยนผ่านกลไกการเก็บกำไรจาก LUNA โทเค็นน้องสาว เมื่อความเชื่อหักในเดือนพฤษภาคม 2022 กลไกเข้าสู่ death spiral: UST depegged LUNA ถูก hyperinflated เพื่อดูดซับการขาย ซึ่งทำลายความเชื่อเพิ่มเติม ซึ่งเร่งการลดลงของอัตราแลกเปลี่ยน มูลค่าประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ระเหยได้ภายในสองสามวัน การล่มสลายยังคงต่อเนื่องกับกองทุน crypto หลักและเจ้าหนี้หลายแห่ง

UST ไม่ใช่ครั้งแรก Basis Cash Iron Finance และอื่น ๆ อีกหลายตัวล้มเหลวในลักษณะที่คล้ายกันมาก่อนมัน ความเสี่ยงหลักคือการสะท้อนกลับ: เมื่อระบบพึ่งพาความเชื่อเพื่อรักษาอัตราแลกเปลี่ยน การสูญเสียความเชื่อที่มีขนาดใหญ่เพียงพอจะกลายเป็นการเสริมกำลัง

บางดีไซน์ที่ใหม่กว่าพยายามผสมผสานองค์ประกอบอัลกอริทึมกับการค้ำประกันบางส่วน Frax ตัวอย่างเช่น เริ่มต้นเมื่อมีการค้ำประกันบางส่วนและได้ย้ายไปสู่การค้ำประกันเต็มรูปแบบ ตลาด โดยรวมแล้ว ดูเหมือนว่าจะเรียนรู้ว่าการออกแบบอัลกอริทึมแบบบริสุทธิ์นำมาซึ่งความเสี่ยงของหาง (tail risks) ที่ยากต่อการสร้างแบบจำลองและเป็นไปไม่ได้ที่จะกำจัด

สเปกตรัมความเชื่อ

สเตเบิลคอยน์ทุกตัวขอให้คุณเชื่อถือสิ่งบางอย่าง คำถามคือสิ่งที่

สเตเบิลคอยน์ที่เป็นส่วนกลางนั้นเรียบง่ายและมีสภาพคล่อง แต่คุณเสี่ยงต่อความสุจริตและความสามารถในการจ่ายเงินของผู้ออก ดีไซน์ที่มากเกินไปลบผู้รักษาเงินมนุษย์ แต่นำเสนอความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะและประสิทธิภาพทางทุนต่ำ ดีไซน์อัลกอริทึมลบการค้ำประกันออกไปเลย แต่ล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่นภายใต้ความเค้นตลาดจริง

สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับคุณ

หากคุณใช้สเตเบิลคอยน์เพื่อการซื้อขายในระยะสั้นหรือการโอนอย่างรวดเร็ว ตัวเลือกอาจไม่สำคัญมากนัก USDT มีสภาพคล่องที่ลึกที่สุดในแพลตฟอร์มส่วนใหญ่ และข้อดีทางปฏิบัตินั้นมักจะเอาชนะความกังวลเรื่องความเสี่ยงตามทฤษฎีสำหรับจำนวนเงินเล็กน้อยในช่วงเวลาสั้น ๆ

หากคุณถือจำนวนเงินที่มากขึ้นเป็นเวลานาน การคำนวณเปลี่ยน พิจารณาการกระจายตัวแบบหลายชนิดสเตเบิลคอยน์ การถือส่วนผสมของ USDC และ DAI ตัวอย่างเช่น หมายความว่าคุณไม่ได้สัมผัสแบบแบบเต็มรูปแบบกับความสัมพันธ์ทางธนาคารของ Circle หรือความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ MakerDAO

ให้ความสนใจกับสิ่งที่การสนับสนุนจริง ๆ หมายถึง การรับรองรายเดือนนั้นดีกว่าเสมือนหนึ่งรายไตรมาส แต่ไม่อยากเป็นการตรวจสอบ การค้ำประกันมากเกินไปคุ้มครองคุณจนกว่าการค้ำประกันนั่นจะขัดเร็วกว่าที่การชำระบัญชีสามารถประมวลผลได้ ไม่มีกลไกใดที่ถูกตัดสิ่งที่เป็นจุดอ่อน

สเตเบิลคอยน์ที่เหมาะสมสำหรับคุณนั้นขึ้นอยู่กับความเสี่ยงใดที่คุณคิดว่าเป็นการป้องกันได้มากกว่า ไม่มีตัวเลือกในสเปกตรัมนี้ที่เกี่ยวข้องกับความเชื่อเป็นศูนย์ ใครก็ตามที่บอกคุณว่าเป็นอย่างอื่นนั้นกำลังขายอะไรบางอย่าง

กำลังมองหาแพลตฟอร์ม crypto แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และแอป DeFi? เรียกดู directory ที่รักษาไว้ของเรา: